Оценка эффективности использования заемного капитала.
Часть средств, которые предприятие использует в процессе своей
деятельности, являются заемными. К ним относятся кредиты банков и
финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность и др.
Возникает вопрос: насколько эффективно на предприятии используются
заемные ресурсы и имеет ли смысл их привлекать?
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности
использования заемного капитала, является эффект финансового рычага
ЭФР = (ВЕР - Ц н ЗКо) х (1 - К н) х ---,
где BEP - общая рентабельность совокупных активов (отношение
общей суммы прибыли отчетного периода до выплаты процентов и налогов
(EBIT) к среднегодовой сумме активов предприятия), %;
Ц н ЗК - номинальная цена заемных ресурсов (отношение начисленных
процентов и других финансовых расходов, связанных с привлечением
заемных средств, к средней сумме заемных ресурсов в отчетном
периоде), %;
К Н - уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов
из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов за кредиты);
ЗК - средняя сумма заемного капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов
увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения
заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в
тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше
средневзвешенной цены заемных ресурсов, то есть если BEP > Ц ЗК.
Например, рентабельность совокупных активов после уплаты налога
составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%.
Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного
капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала.
При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага
(отношение заемных средств к собственному капиталу). Если BEP < Ц ЗК,
создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего
происходит «проедание» собственного капитала, и это может стать
причиной банкротства предприятия. Следовательно, заемные средства
могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению
предприятия.
Способность приносить доход является основной характеристикой использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии эффективного его использования. Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия. Доходность собственного капитала анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".
Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.
На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице.
| Коэффициент | Экономический смысл |
| Доходность собственного капитала | Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу. |
| Доходность активов | Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках. |
| Коэффициент финансового рычага | Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2. |
| Рентабельность продаж | Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции. |
| Оборачиваемость активов | Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано данным количеством активов. Коэффициент показывает, насколько эффективно используются активы. |
| Налоговое бремя | Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов. |
| Бремя процентов | Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов. |
| Чистая маржа | Характеризует, во сколько раз прибыль от производственной деятельности превышает чистую прибыль. |
Использование той или иной модели зависит от необходимой степени детализации анализа доходности собственного капитала.
Доходность собственного капитала в различных моделях:
1. ROE = Доходность активов x Финансовый рычаг
2. ROE = Рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг
3. ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг
На втором этапе аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т.п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты.
Для составления рекомендаций по максимизации финансовых показателей аналитик должен обладать дополнительными знаниями о специфике предприятия, иметь представления об объективных ограничениях и внутренних потребностях производства. Так, например, увеличение выручки на промышленном предприятии при ограниченном предельном уровне загрузки мощностей и т.п.
Аналитик может не ограничиваться разработкой рекомендаций по улучшению показателей, а подкрепить их числовыми данными, то есть оценить влияние изменения одного или нескольких факторов на динамику коэффициента доходности собственного капитала и оценить чувствительность результата к такому изменению.
Оценка производится путем изменения значения показателя в первичной отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) при неизменных прочих условиях - анализ "при прочих равных". К примеру, предвидя снижение цен на сырье и перезаключение контрактов с поставщиками по более выгодным условиям, аналитик имеет возможность искусственно снизить себестоимость, при этом необходимо рассчитать достигнутое таким образом изменение всех коэффициентов в модели.
2.2 Анализ доходности собственного капитала предприятия
Способность приносить доход является основной характеристикой использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии эффективного его использования. Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия. Доходность собственного капитала анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".
Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.
На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице.
Таблица 2.3 – Показатели анализа доходности капитала
| Коэффициент | Экономический смысл |
| Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу. | |
| Доходность активов | Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках. |
| Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2. | |
| Рентабельность продаж | Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции. |
| Оборачиваемость активов | Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано данным количеством активов. Коэффициент показывает, насколько эффективно используются активы. |
| Налоговое бремя | Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов. |
| Бремя процентов | Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов. |
| Чистая маржа | Характеризует, во сколько раз прибыль от производственной деятельности превышает чистую прибыль. |
Используя данные показатели, рассчитаем доходность собственного капитала ОАО «Вимм-Билль-Данн». Расчетные показатели приведены в таблице 2.4.
Таблица 2.4 – Показатели доходности собственного капитала ОАО «Вимм-Билль-данн» за 2005 – 2007 гг.
| Коэффициент | 2005 г. | 2006 г. | 2007 г. |
| Доходность собственного капитала | 0,023 | 0,203 | 0,069 |
| Доходность активов | 0,011 | 0,122 | 0,038 |
| Коэффициент финансового рычага | 2,084 | 1,669 | 1,800 |
| Рентабельность продаж (%) | 0,463 | 5,755 | 2,996 |
| Оборачиваемость активов | 2,450 | 2,120 | 1,930 |
| Налоговое бремя | 0,502 | 0,742 | 0,824 |
| Чистая маржа | 6,607 | 1,699 | 1,925 |
Проанализируем полученные данные таблицы 2.4. Доходность собственного капитала изменялась за счет изменения прибыли (увеличения почти в 10 раз в 2006 г.). Доходность активов показывает, что в 2005 г. на каждый рубль активов приходилось 1 коп. прибыли, в 2006 г. – 12 коп. и в 2007 г. – 3 коп. прибыли. Коэффициент финансового рычага не должен быть ниже 3, то есть наблюдается нехватка активов предприятия. Рентабельность продаж показывает сколько прибыли приходится на каждый рубль выручки от реализации продукции. Как видно из таблицы 2.4 данный показатель увеличился за три года. Оборачиваемость активов за анализируемый период уменьшилась незначительно. Налоговое бремя возросло, это значит, что в 2005 г. после уплаты налогов в распоряжении предприятия оставалось около 50% прибыли, а в 2007 г. – больше 80%. Чистая маржа сократилась с 6 до 1,9, это значит, что в 2005 г. прибыль от производственной деятельности была больше в 6 раз чистой прибыли, а затем только в 2 раза. Это говорит о том, что сократился размер расходов и выплат, включаемых в себестоимость.
Доходность собственного капитала также можно рассчитать с помощью иных показателей, используемых в разных моделях.
ROE = Доходность активов x Финансовый рычаг
ROE = Рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг
ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг
Рассчитаем доходность собственного капитала за 2005 - 2007 г.
В первом случае ROE 2005 = 0,011 х 2,084 = 0,023
ROE 2006 = 0,122 х 1,669 = 0,203
ROE 2007 = 0,038 х 1,8 = 0,069
Во втором случае:
ROE 2005 = 0,011 х 2,084 х 0,463 = 2,365
ROE 2006 = 0,122 х 1,669 х 5,755 = 20,365
ROE 2007 = 0,038 х 1,800 х 2,996 = 10,4
Таким образом, можно сделать вывод о том, что доходность собственного капитала – один из наиболее важных показателей в процессе анализа деятельности предприятия.
Ро ль данного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред- приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:
Общая структурно- логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.
Рис. 22. 3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE )и рентабельность совокупного капитала (RОА )связаны между собой следующим образом:
RОЕ = Д чn × RОА × МК, или
где Д чn - доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;
МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.
Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя RОА:
RОЕ = Д чn × МК × К об × R об, или RОЕ = (1 - К н ) × МК × К об × R об.
Рентабельность оборота (R об )характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.
Таблица 22. 8
Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала
Общее изменение ROE:
50,8 - 44,6 = +6,2%;
в том числе за счет изменения
а) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:
∆RОЕ = ∆Дчп × МК nл × Коб nл × Rоб nл =
= (0,66 - 0,65) × 1,828 × 1,875 × 20,0 = +0,70%;
б) мультипликатора капитала:
∆RОЕ = Дчп ф × ∆МК × Коб пл × Rоб пл =
0,66 × (1,92 - 1,828) × 1,875 × 20,0 = +2,3%.
в) оборачиваемости капитала:
∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × ∆Коб × Rоб nл =
= 0,66 × 1,92 × (2,04 - 1,875) × 20,0 = +4,2%;
г) рентабельности продаж:
∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × Коб ф × ∆Rоб =
= 0,66 × 1,92 × 2,04 × (19,6 - 20,0) = - 1,0%.
Следовательно, доходность собственного капитала повысилась в основном из- за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капитала снизилась на 1 коп.
Углубить анализ ROE можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели. Методика анализа рентабельности оборота изложена в параграфе 17.7, а оборачиваемости капитала - в параграфе 22.3.
Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала производится следующим образом (табл. 22.9).
Таблиц а 22.9
Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага
Известно, что доходность собственного капитала зависит от рентабельности активов и соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.
Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.
Роль и Факторы его изменения. методика расчета их влияния.
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE ) и рентабельность совокупного капитала (ROA ) тесно связаны между собой:
Совокупный капитал
Собственный капитал
ROE = ROA x MK , или
Прибыль после
уплаты налогов
Собственный капитал
Прибыль послеУплаты налогов Х
Совокупный капитал
где МК - мультипликатор капитала (финансовый рычаг).
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного
капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.
Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый рубль собственного,
чтобы уровень ROE достиг
30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для достижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственного капитала иметь 3 руб. совокупных активов.
Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA :
ROE = R pn х К об х МК.
Рентабельность продаж (R pn ) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия.
Коэффициент оборачиваемости капитала отражает ин тенсивность его использования и деловую активность предприятия,
мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Произведем расчет влияния данных на изменение уровня ROE :
|
Показатель |
Отчетный год |
|
|
Балансовая прибыль, млн руб. | ||
|
Налоги из прибыли, млн руб. | ||
|
Прибыль после уплаты налогов, млн руб | ||
|
Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб. | ||
|
Общая среднегодовая сумма капитала, млн руб. | ||
|
В том числе собственного капитала, млн руб | ||
|
Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, % | ||
|
Рентабельность продаж после уплаты налогов, % | ||
|
Коэффициент оборачиваемости капитала, % | ||
|
Мультипликатор капитала |
Рентабельность собственного капитала после
уплаты налогов, % 44.56 50.82
Общее изменение ROE : 50,82-44,56 = +6,26 %; в том числе за счет изменения
а) рентабельности продаж:
(12,94-13,0) х 1,875 х 1,828 = -0,21%;
б) оборачиваемости капитала:
(2,04-1,875) х 12,94 х 1,878 = +4,01%;
в) мультипликатора капитала:
(1,92-1,828) х 2,04 х 12,94 = +2,46%.
Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.
Углубить анализ ROE можно за счет более детального изу чения причин изменения каждого факторного показателя ис следуемой модели по схеме 2.
Заключение.
В результате выполненной работы установлено, что:
Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.
Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если. производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и "проеданию" капитала.
Прибыль на общую сумму активов, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.
Пути повышения эффективности использования капитала - это то, на что надо воздействовать, чтобы предприятие получало максимальную прибыль при минимальных затратах и дополнительных вливаний со стороны.
Все критерии оценки эффективного использования капитала важны для получения положительного конечного результата. Практически воздействуя путем принятия управленческих решений на принятие стратегий использования капитала можно добиться значительного улучшения его использования.
Роль этого показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:
Сумма чистой прибыли отчетного периода
ROE ~ -------.
Средняя сумма собственного капитала за период
Общая структурно-логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 15.3.
Рис. 15.3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (НОЭ) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:
Чистая прибыль Чистая прибыль Собственный капитал Брутто-прибыль
Брутто-прибыль Совокупные активы Совокупные активы Собственный капитал*
ВОЭ = Ччц ВЕРМК; (15.3)
ДОЯ = (!-#") (1-К Ш)ВЕРМК 9
где Ччп-доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли;
К в - коэффициент налогового изъятия прибыли;
Япв - уровень процентного изъятия прибыли;
ВЕР - рентабельность совокупного капитала;
МК - мультипликатор капитала, т. е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.
данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.
Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ВОЕ на основании данных табл. 15.7.
Таблица 15.7. Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала
|
Показатель |
Прошлый период |
Отчетный период |
|
Общая сумма брутто-прибыли, тыс. грн |
||
|
Чистая прибыль, тыс. грн |
||
|
Доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов |
||
|
Общая среднегодовая сумма капитала, тыс. грн |
||
|
В том числе собственного капитала, тыс. грн |
||
|
Рентабельность совокупного капитала, % |
||
|
Мультипликатор капитала |
||
|
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов и процентов, % |
Общее изменение рентабельности собственного капитала:
АЯОЕ ЗЛГ = ВОЕі - НОЕо = 48,70 - 53,93 =-5,23 %, в том числе за счет изменения:
o доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли:
ДЯОЯччп = Д?чп o ВЕР 0 o МК 0 =
= (0,6325 - 0,6378) 46,25 o 1,828 =-0,45 %;
o рентабельности совокупного капитала:
ДДОЯцер = Ччп, o ЬВЕР o МК 0 = =0,6325 (40,0-46,25) 1,828=-7,23 %;
o мультипликатора капитала:
ЛЯО£ М к =9чп, o Вери o АМК =
0,6325 40,0 (1,925 - 1,828) =+2,45 %.
Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:
ДОЯ = Ччп o W n o Роо o #о Ч 0 к * М#,
ROE = (1 - К П)(1 - Я м) W" . Г^ ■ ■ 4<же o МК.
Эта модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности, приведены на рис. 15.2. С ее помощью можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов предприятия, а также рентабельности продаж и скорости оборота капитала.
Рентабельность оборота (Роб) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политикой предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.
к Примеру, возьмем два предприятия с разной структурой капитала и по модели (15.3) рассчитаем рентабельность собственного капитала:
ROE A = 0,75 * 24 . 5,0 = 90 %;
ВОЕв = 0,70 o 40 o 1,5 = 42 %.
Если ориентироваться только на показатель ROE, то лучше вкладывать средства в предприятие А. Но при этом нужно учитывать, что это предприятие ведет более рисковый бизнес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капитала обеспечивается исключительно за счет высокой доли заемного капитала при относительно более низком уровне рентабельности продаж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение второму предприятию, где заемный капитал в общей сумме активов составляет всего 33,3 %.
Для оптимизации структуры капитала с целью максимизации уровня доходности собственного капитала можно использовать следующую модель:
ЯОЕ = ВЕР (1-К П) + ЭФР = = ВЕР (1-К а) + (ВЕР-Щ к)(1-К п) Ц.
Процесс оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала осуществляется следующим образом (табл. 15.8).
Таблица 15.8. Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага
|
Показатель |
Вариант расчета |
||||||
|
1. Собственный капитал |
|||||||
|
2. Заемный капитал |
|||||||
|
3. Общая сумма |
|||||||
|
капитала |
|||||||
|
4. Коэффициент |
|||||||
|
финансового левериджа |
|||||||
|
5. Рентабельность |
|||||||
|
совокупных активов, % |
|||||||
|
6. Ставка процента |
|||||||
|
за кредит, % |
|||||||
|
7. Врутто-прибыль |
|||||||
|
(п. 3 ■ п. 5: 100) |
|||||||
|
8. Сумма процентов за |
|||||||
|
кредит (п. 2 ■ п. 6:100) |
|||||||
|
9. Прибыль после выплачи- |
|||||||
|
ти процентов (п. 7 - п. 8) |
|||||||
Продолжение табл. 15.8
Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.